最嚴(yán)減持新規(guī)正式發(fā)布！5月24日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（下稱《減持管理辦法》）及相關(guān)配套規(guī)則。《減持管理辦法》與此前發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》中關(guān)于嚴(yán)格規(guī)范減持的核心內(nèi)容和理念保持一致。
據(jù)介紹，《減持管理辦法》首次以規(guī)章的形式亮相，明確規(guī)定控股股東、實(shí)際控制人的減持與上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)和分紅情況掛鉤；對(duì)技術(shù)性離婚減持、轉(zhuǎn)融通出借、融券減持等各類“花式”減持，全面予以規(guī)制；針對(duì)違規(guī)減持，建立包括責(zé)令購(gòu)回、限制交易、行政處罰等立體式監(jiān)管措施工具箱，嚴(yán)厲打擊違規(guī)減持行為，讓違規(guī)者付出“有痛感”的代價(jià)，有助于資本市場(chǎng)建立良性生態(tài)。
要點(diǎn)速覽：
增加大股東通過(guò)大宗交易減持前的預(yù)披露義務(wù)
控股股東、實(shí)際控制人二級(jí)市場(chǎng)減持與上市公司股價(jià)表現(xiàn)、分紅情況掛鉤
大股東在重大違法情形下不得減持
大股東解除一致行動(dòng)關(guān)系后在六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)共同遵守減持限制
離婚、解散分立等分割股票后各方持續(xù)共同遵守減持限制
將大股東通過(guò)各種賬戶持股合并計(jì)算，包括利用他人賬戶持有的股份、轉(zhuǎn)融通出借的股份、約定購(gòu)回式交易賣出的股份等
協(xié)議轉(zhuǎn)讓要求協(xié)議受讓方鎖定六個(gè)月，大股東如通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓后喪失大股東身份，還應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守限制
司法強(qiáng)制執(zhí)行、質(zhì)押違約處置等，類比集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓適用規(guī)則，將約定購(gòu)回式交易類比質(zhì)押違約處置執(zhí)行
大股東不得融券賣出本公司股份
股份在限制轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)或者存在不得減持情形的，股東不得進(jìn)行轉(zhuǎn)融通出借、融券賣出
要求股東獲得有限制轉(zhuǎn)讓期限的股份前，需先行了結(jié)已有融券合約
首次以規(guī)章的形式亮相
據(jù)證監(jiān)會(huì)介紹，本次出臺(tái)的《減持管理辦法》主要有三個(gè)特點(diǎn)：
首先，《減持管理辦法》首次以規(guī)章的形式亮相，法律位階提升，權(quán)威性、約束力增強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期更加明確。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，減持制度規(guī)則的層級(jí)由規(guī)范性文件提升為規(guī)章，有利于增強(qiáng)制度的穩(wěn)定性、約束力。
其次，減持規(guī)則體系形成了“1＋2”的制度架構(gòu)，更加清晰有層次。其中，《減持管理辦法》作為基本要求和一般規(guī)定，進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)范大股東減持、全面封堵繞道減持、強(qiáng)化違規(guī)減持打擊。本次同步修訂的《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》，以及本次未修改的創(chuàng)投反向掛鉤規(guī)定，作為特別規(guī)定，共同構(gòu)成了“1＋2”的制度架構(gòu)。交易所層面，減持指引和詢價(jià)轉(zhuǎn)讓指引同步作了修改，與證監(jiān)會(huì)規(guī)定銜接，進(jìn)一步細(xì)化了相關(guān)要求。
再者，《減持管理辦法》堅(jiān)持嚴(yán)的總基調(diào)，立足市場(chǎng)公平性，既做好分類施策，進(jìn)一步規(guī)范大股東特別是控股股東、實(shí)際控制人的減持行為，督促其專注公司發(fā)展和經(jīng)營(yíng)、關(guān)注投資者回報(bào)水平，減少減持套利空間；同時(shí)，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，強(qiáng)化穿透式監(jiān)管，全面封堵可能存在的規(guī)則漏洞，嚴(yán)格防范各類“繞道減持”行為，織密減持制度網(wǎng)。
大股東減持保持嚴(yán)格約束
《減持管理辦法》從以下三個(gè)方面，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)大股東減持的限制：
一是增加大股東通過(guò)大宗交易減持前的預(yù)披露義務(wù)，充分保障中小投資者的知情權(quán)，增強(qiáng)交易公平性，減少信息不對(duì)稱。
二是考慮到部分上市公司股權(quán)較為集中，控股股東、實(shí)際控制人對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展影響重大，明確控股股東、實(shí)際控制人二級(jí)市場(chǎng)減持與上市公司股價(jià)表現(xiàn)、分紅情況掛鉤，強(qiáng)化減持約束，避免損害投資者利益。
三是要求大股東在重大違法情形下不得減持，增強(qiáng)對(duì)違法違規(guī)行為的約束。比如，大股東違法違規(guī)正在被立案調(diào)查或者被處罰后六個(gè)月內(nèi)不得減持，未繳足罰沒(méi)款前不得減持；公司涉及違法正在被立案調(diào)查或在被處罰后六個(gè)月內(nèi)，或者在被交易所公開(kāi)譴責(zé)后三個(gè)月內(nèi)，控股股東、實(shí)際控制人不得減持；公司可能觸及重大違法強(qiáng)制退市，在風(fēng)險(xiǎn)警示期間至相關(guān)事項(xiàng)確定之前，控股股東、實(shí)際控制人不得減持。
全面封堵各類繞道減持通道
去年下半年以來(lái)，針對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的技術(shù)性離婚減持、轉(zhuǎn)融通式減持等，證監(jiān)會(huì)彌補(bǔ)制度漏洞，扎緊制度籬笆，“繞道”減持可能性不斷降低。在此基礎(chǔ)上，《減持管理辦法》對(duì)可能存在的“繞道”行為作了全面規(guī)范：
第一，嚴(yán)格防范身份轉(zhuǎn)化可能帶來(lái)的套利。例如，針對(duì)之前的轉(zhuǎn)融通式減持，《減持管理辦法》將各類賬戶持有的股份合并計(jì)算判斷是否具有大股東身份；還有針對(duì)一致行動(dòng)人打散持股，離婚分割，披露為無(wú)控股股東、實(shí)際控制人等方式規(guī)避股東應(yīng)有的義務(wù)，作了針對(duì)性安排。
第二，嚴(yán)格防范通過(guò)其他方式轉(zhuǎn)讓繞道規(guī)避。例如，先質(zhì)押股份再通過(guò)違約處置實(shí)現(xiàn)減持，《減持管理辦法》要求按照方式的不同分別適用相關(guān)規(guī)則；還有針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、贈(zèng)予、可交債換股等，也都進(jìn)行了明確規(guī)定。
第三，嚴(yán)格防范通過(guò)特殊的交易工具實(shí)現(xiàn)減持。針對(duì)轉(zhuǎn)融通、融資融券等方式，《減持管理辦法》明確大股東不得融券賣出本公司股份；明確不得開(kāi)展以本公司股票為合約標(biāo)的物的衍生品交易；明確股份在限制轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)或者存在不得減持情形的，股東不得進(jìn)行轉(zhuǎn)融通出借、融券賣出，防止規(guī)避持有期限限制；要求股東獲得有限制轉(zhuǎn)讓期限的股份前，需先行了結(jié)已有融券合約，避免通過(guò)提前布局繞開(kāi)限制。
有助于市場(chǎng)構(gòu)建良性生態(tài)
據(jù)悉，《減持管理辦法》細(xì)化了應(yīng)予處罰的違規(guī)行為情形，并明確監(jiān)管措施，特別是加大責(zé)令改正行政監(jiān)管措施運(yùn)用力度，可以責(zé)令當(dāng)事人一定期限內(nèi)購(gòu)回違規(guī)減持股份，并向上市公司上繳價(jià)差。
去年下半年以來(lái)，來(lái)伊份、上海新陽(yáng)、正源股份、萬(wàn)業(yè)企業(yè)、彤程新材、太辰光、昂立教育、*ST慧辰、杰普特、西測(cè)測(cè)試、小崧股份、ST南衛(wèi)等多家上市公司均被監(jiān)管部門要求責(zé)令購(gòu)回違規(guī)減持部分，以盡快矯正違規(guī)行為，防止相關(guān)主體違規(guī)獲利，最大限度減輕對(duì)中小投資者的損害。
市場(chǎng)人士認(rèn)為，減持股份責(zé)令回購(gòu)機(jī)制能夠起到及時(shí)糾正、矯正的效果，避免傳統(tǒng)懲處手段相對(duì)較長(zhǎng)的等待時(shí)間，讓相關(guān)主體能夠更快地減少或減輕違規(guī)減持造成的損失，縮短從立案到處罰再到違規(guī)影響消除的間隔時(shí)間。違規(guī)主體無(wú)法獲益，購(gòu)回時(shí)甚至要付出更大成本和代價(jià)；上繳價(jià)差讓中小股東得到補(bǔ)償、公司亦能受益，投資者獲得感提升。
“從過(guò)往案例來(lái)看，責(zé)令回購(gòu)并非‘撓癢癢’，違規(guī)者可能不僅得不到好處，反而會(huì)付出更大的成本或者代價(jià)。”上述人士表示，責(zé)令回購(gòu)意在通過(guò)規(guī)范減持法規(guī)制度，打擊違規(guī)減持行為，更好引導(dǎo)上市公司股東、董監(jiān)高聚焦主業(yè)，注重提升公司治理能力，真正樹立敬畏市場(chǎng)、敬畏法治的合規(guī)意識(shí)。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，提升規(guī)則層級(jí)、完善減持制度、從嚴(yán)打擊違規(guī)減持，有助于提振投資者信心。在中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云看來(lái)，違規(guī)減持行為有望減少，這有助于塑造良好的市場(chǎng)生態(tài)。一方面，嚴(yán)格的監(jiān)管和處罰措施有助于維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正，防止少數(shù)人通過(guò)不正當(dāng)手段獲取利益，損害其他投資者的合法權(quán)益。另一方面，良好的市場(chǎng)生態(tài)能夠穩(wěn)定市場(chǎng)，增強(qiáng)投資者的信心，吸引更多的長(zhǎng)期投資者參與市場(chǎng)。