費率改革之下
基金公司盈虧平衡線或顯著上升
自證監(jiān)會7月實施公募基金行業(yè)費率改革以來，已滿百日。在此期間，存量主動權(quán)益基金費率漸次調(diào)降，越來越多的固收基金、指數(shù)類產(chǎn)品也加入降費率的陣營。在積極實施降費規(guī)定的同時，行業(yè)也不得不思索管理費調(diào)降的應(yīng)對之策。規(guī)模效應(yīng)下，中小基金公司尤其主動權(quán)益占比較高的公司生存環(huán)境或更加困難。按照業(yè)內(nèi)人士測算，未來或有三成基金公司規(guī)模低于盈虧平衡線。
“盈虧平衡線”預期上升
自7月實施公募基金費率改革，是公募行業(yè)不斷成熟和完善的重要標志。但不可避免的是，主要依賴管理費收入的公募基金行業(yè)，在人力等成本不變情況下，意味著需更多基金規(guī)模來維持原來的收入水平，行業(yè)“盈虧平衡線”或?qū)⑻嵘＞烤官M率改革之后行業(yè)“盈虧平衡線”是多少？據(jù)深圳一家中型基金公司總經(jīng)理測算，過去業(yè)內(nèi)通常將規(guī)模200億設(shè)為盈虧平衡線，一般超出這一水平才能實現(xiàn)盈利，但降費后基金公司“盈虧平衡線”或?qū)⑹?span>500億管理規(guī)模。不過，業(yè)內(nèi)人士認為，500億的盈虧平衡線是涵蓋權(quán)益類和固收類產(chǎn)品規(guī)模綜合測算結(jié)果，對于行業(yè)具有一定的參考價值。但更多觀點認為，若僅算主動權(quán)益類產(chǎn)品，80億~100億或是降費后基金公司盈虧平衡線。“若僅算主動權(quán)益類基金，100億規(guī)模就差不多可以實現(xiàn)盈虧平衡。”據(jù)一家中小型基金公司高管表示，具體盈虧平衡線也涉及到各家基金公司人員規(guī)模、業(yè)務(wù)布局、費用等問題。“相對來說，在中小型基金公司整體規(guī)模不大階段，人員成本比較重要，是直接影響盈虧平衡的。”從中國基金報記者采訪情況來看，目前并沒有絕對統(tǒng)一的盈虧平衡線規(guī)模，這取決于不同基金類型在不同管理費率下所創(chuàng)造的不同收入。具體對不同公司而言，因為投資的資源稟賦不同，所以在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的傾向性上有差異，也會造成不同公司盈虧平衡規(guī)模的差異，不能一概而論。“假設(shè)一家基金公司一年總體基礎(chǔ)經(jīng)營成本在3000萬元至5000萬元不等（含了人力、信息系統(tǒng)、辦公場所、投研服務(wù)、營銷、宣傳推廣等各項成本），如果這家公司的全部規(guī)模均為年管理費率1.2%的權(quán)益類基金，則當其日均管理總規(guī)模為80億時，全年管理費應(yīng)為9600萬元。”上述滬上公募高管人士表示，“假設(shè)其中一半作為尾傭支付給銷售渠道，則剩余4800萬元作為凈管理費收入，基本剛好能覆蓋公司基礎(chǔ)經(jīng)營成本。而如果其規(guī)模為年管理費率0.3%左右的債券型或貨幣型基金，則維持盈虧平衡所需的總規(guī)模會翻數(shù)倍以上。”另一位基金公司高管人士坦言，盈虧平衡點會因公司的成本管理、產(chǎn)品類型和市場競爭而異。500億的盈虧平衡線算法應(yīng)該是按照公司大部分規(guī)模為低費率的固定收益率產(chǎn)品算出來的。誠然，固收類產(chǎn)品比例高，盈虧平衡線會高一些，但若是主動權(quán)益類產(chǎn)品比例高，則會低很多。“80億左右的主動權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模，能控制好成本，基本可以實現(xiàn)盈利。”
中小公募影響大
另一個行業(yè)簡單測算是：按照主動權(quán)益基金管理費1.2%，指數(shù)基金管理費0.58%，非權(quán)益基金管理費0.39%來折算，意味著1億元的主動權(quán)益基金的管理收入與2.07億規(guī)模的指數(shù)基金相近；若是非權(quán)益基金，則需要3.08億規(guī)模。以此比例將所有規(guī)模換算為主動權(quán)益規(guī)模后，根據(jù)天相投顧統(tǒng)計的今年二季度末數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計的153家公募管理人中，有46家主動權(quán)益規(guī)模不足80億元，占比30.07%。意味著目前三成基金公司，或達不到盈虧平衡線。值得一提的是，本輪基金“降費潮”以主動權(quán)益類基金為主，時至今日，部分指數(shù)基金以及越來越多的固收基金也加入降費率的陣營。這意味著，未來基金公司盈虧成本線大概率會更高，同時將有更多基金管理人面臨較嚴峻的生存考驗。從目前來看，費率改革對主動權(quán)益基金占比較高的基金公司，尤其中小型基金公司的影響較大。尤其是處于盈虧平衡點附近的話，將面臨嚴峻考驗。中金公司研報預測，基金公司營收降幅可能在20%左右。但考慮到基金公司的成本相對剛性，短期難以實現(xiàn)大規(guī)模節(jié)約，預計基金公司利潤降幅將更高。開源證券則認為，預計基金公司營收降8%，利潤降15%。一位公募首席市場官分析，產(chǎn)品費率的降低通常會一定程度減少基金公司的收入，營收降幅20%左右，但其對凈利潤的影響因不同產(chǎn)品比例和規(guī)模而有所不同。“處于盈虧平衡點附近的基金公司將受到更大的影響。”該首席市場官認為。一些主動權(quán)益類基金產(chǎn)品占比較高的中小型基金公司可能會受到更大的沖擊。“此次費率改革受沖擊最大的是以權(quán)益類基金為特色、主動管理權(quán)益類基金規(guī)模占總規(guī)模比重較大的基金公司。”滬上一位公募高管人士認為，中小基金公司如果本身就處于盈虧平衡的節(jié)點，受降費影響，這些公司也將受到考驗。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，納入統(tǒng)計的154家基金管理人中，主動權(quán)益基金規(guī)模占比超一半的公司有30家，占比約五分之一。這些主動權(quán)益占比較高的公司中，16家總資產(chǎn)規(guī)模不足百億，其中12家規(guī)模不足50億。10家主動權(quán)益基金占比較高的基金管理人，總資產(chǎn)規(guī)模不足20億元。
或加劇行業(yè)馬太效應(yīng)
“從此次降費的影響上來看，短期來說，對于中小基金公司的影響相對而言更大一些，相對而言，大型基金公司應(yīng)對降費之后的影響會更加從容，因此從這個角度來說，降費之后再一定程度上加大了行業(yè)的馬太效應(yīng)。”華南一家中小公募副總經(jīng)理如此表示，他認為，未來公募基金行業(yè)規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢將更為明顯，同時規(guī)模的增長會變得更為關(guān)鍵。同樣的，一位公募市場部人士也表示，從大資管時代來臨至今，行業(yè)的馬太效應(yīng)已經(jīng)在不斷加劇，頭部公司的各類優(yōu)勢都在吸引資源聚焦。中小基金公司的生存和發(fā)展根本還是在于差異化的高質(zhì)量提升。“降費的舉措更多是優(yōu)化行業(yè)，推動行業(yè)更快實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。”向前看，隨著利潤端的壓縮，中金公司預計規(guī)模較大的頭部基金公司，能一定程度依靠規(guī)模效應(yīng)，攤薄科技等領(lǐng)域的成本支出，利潤端的壓力相對較小。這意味公募基金行業(yè)規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢將更為明顯，為了“生存”基金公司可能更注重未來幾年的規(guī)模增量。甚至有觀點認為，未來中小基金公司的經(jīng)營壓力會較大，可能會出現(xiàn)一些基金公司股東選擇退出、掛牌出售轉(zhuǎn)讓股權(quán)。“降費浪潮會使行業(yè)發(fā)生一些變化，原本處于盈虧平衡線附近的公司面臨更大的財務(wù)壓力，一定程度上會加劇’馬太效應(yīng)’。”上述公募首席市場官表示，因為財務(wù)能力被削弱，會減弱中小基金公司對優(yōu)秀的基金經(jīng)理等優(yōu)秀人才的吸引力，而人才和商業(yè)資源會反向朝實力更雄厚的公司集中。不過，上述華南一家中小公募副總經(jīng)理表示，短期內(nèi)，中小公募中權(quán)益占比較高的公司在經(jīng)營上可能會有一定的壓力，但從中長期來看，權(quán)益類占比大的公司也從側(cè)面反應(yīng)了市場對其公司整體的權(quán)益投資能力的認可，這也將促使其更加注重提升投研等核心能力，從而提升公司整體的投資業(yè)績水平。“這同時有助于行業(yè)整體競爭力的提高，競爭的加劇也會促使行業(yè)參與者不斷創(chuàng)新、進取，為投資者帶來更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。”他表示。而另一位人士表示，費率改革所帶來的影響是間接的，而中小型基金公司發(fā)展整體主要還取決于行業(yè)的發(fā)展情況、公司的整體經(jīng)營情況等等，降費對行業(yè)、對公司會有影響，但不是最至關(guān)重要的因素。“單純的降費只是對資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生沖擊，但不足以產(chǎn)生巨大的馬太效應(yīng)。”上述人士還認為，基金公司需要在管理模式和治理結(jié)構(gòu)上進行變革才能生存，并且在發(fā)展中引領(lǐng)潮流。此外，目前資產(chǎn)管理行業(yè)的多元化程度不夠，業(yè)界生態(tài)還不支持壟斷的出現(xiàn)。”
費率改革促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展
業(yè)內(nèi)人士認為，基金降費是公募行業(yè)不斷成熟和完善的重要標志，有助于推動各參與主體保持高水平競爭，促進行業(yè)優(yōu)勝劣汰，是行業(yè)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)之路。此外，基金降費也會促使公募機構(gòu)更加努力做好業(yè)績，提供更精準的服務(wù)，提升管理規(guī)模，對沖基金降費給盈利帶來的影響。“短期來看，對行業(yè)整體凈利潤影響有限。”一位公募市場部人士直言，長期來看，費率改革更多是為了改變公募基金“旱澇保收”的現(xiàn)狀，從鼓勵投資者長期持有、不斷提升管理人投資水平的角度引導行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，對投資者及基金管理人都是最優(yōu)選。上述華南一家中小公募副總經(jīng)理也表示，近幾年公募基金行業(yè)發(fā)展較快，管理規(guī)模從2019年的14.8萬億元增長到目前的28萬億元，用戶數(shù)也得到了巨大的增長，基金行業(yè)在全社會特別是年輕一代的用戶中得到了普及，而從海外的發(fā)展經(jīng)驗來看，隨著基金行業(yè)的不斷發(fā)展成熟，往往會伴隨著管理費率的調(diào)降，所以說降費是大勢所趨，同時降費最終是讓利于投資者，促使行業(yè)健康發(fā)展與投資者利益更加協(xié)調(diào)一致，有利于基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
超百家基金超3000只基金宣布降費
基金公司多舉措“對沖”影響
公募基金費率改革進行時。據(jù)中國基金報記者不完全統(tǒng)計，自7月初公募基金行業(yè)費率改革拉開大幕以來，已有超百家基金公司下調(diào)了管理費和托管費，涉及3000只以上的基金產(chǎn)品。毫無疑問，費率改革給行業(yè)經(jīng)營上帶來了一定挑戰(zhàn)，但中長期也迎來諸多機遇。不少受訪機構(gòu)表示，會積極提升附加值的服務(wù)，同時加強投研力量，把業(yè)績提升，通過規(guī)模的提升來對沖降費的影響；也有不少公司表示，未來會側(cè)重機構(gòu)業(yè)務(wù)、專戶業(yè)務(wù)、直銷業(yè)務(wù)等，多維度發(fā)力降本增效。
公募基金費率降低潮席卷全場
據(jù)不完全統(tǒng)計，自7月初公募基金行業(yè)費率改革拉開大幕以來，已有超百家基金公司下調(diào)了管理費和托管費，涉及3000只以上的基金產(chǎn)品。整體來看，公募實施降費逾百日以來，以主動權(quán)益類基金為主的降費潮已逐步擴散至債基、貨基、指基以及“固收+”產(chǎn)品隊伍。而在當前，降費潮仍在持續(xù)。日前，公募“一哥”宣布旗下部分ETF降費。具體來看，易方達基金于10月28日公告，自10月30日起，調(diào)低旗下中證1000ETF、中證1000ETF聯(lián)接基金、中證2000ETF的管理費率及托管費率。而在今年9月中旬，包括易方達、華安、工銀瑞信在內(nèi)的3家基金公司已經(jīng)先后開啟了ETF的降費模式。通過此次降費，易方達中證1000ETF的綜合費率降至0.2%，與匯添富中證1000ETF同處最低水平。中證1000ETF聯(lián)接基金的費率最低者也被易方達、匯添富包攬，兩者的綜合費率也同為0.2%。業(yè)內(nèi)預測，未來或有更多指數(shù)基金規(guī)模處于第一梯隊的公司加入ETF基金降費陣營。一位公募市場人士表示，“由于股票ETF基金頭部效應(yīng)突出，僅有不到四成的公募基金布局，而且規(guī)模也集中在頭部產(chǎn)品。頭部公募降低旗下ETF產(chǎn)品費率，給同類指數(shù)產(chǎn)品的發(fā)行及銷售平添壓力。一旦跟進公司增多，目前0.5%的大眾費率水平很有可能會降至0.3%左右。”另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全市場偏債混合型基金、二級債基的平均管理費率分別約為0.76%和0.59%，多數(shù)偏債混合基金的管理費在0.6%~1%之間，多數(shù)二級債基的管理費率為0.6%~0.7%。而此前宣布降費的偏債混合基金將管理費率由0.8%下調(diào)至0.6%；混合二級債基產(chǎn)品的管理費率則由0.6%下調(diào)至0.4%?？梢钥闯?，固收+產(chǎn)品費率下調(diào)幅度在20%至30%左右。主動權(quán)益產(chǎn)品方面，根據(jù)證監(jiān)會公募基金費率改革工作安排，存量主動權(quán)益類基金管理費率、托管費率爭取于2023年底前分別降至1.2%、0.2%以下，新注冊產(chǎn)品管理費率、托管費率分別不超過1.2%、0.2%。上述公募市場人士分析，盡管面對監(jiān)管降費要求和同業(yè)降費比拼，部分生存壓力較大的公司也可能會被迫降低費率，行業(yè)全鏈條承壓，甚至可能會引發(fā)行業(yè)整合浪潮。“向前看，隨著利潤端的壓縮，規(guī)模較大的頭部基金公司，能一定程度依靠規(guī)模效應(yīng)，攤薄科技等領(lǐng)域的成本支出，利潤端的壓力相對較小。這意味公募基金行業(yè)規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢將更為明顯，為了‘生存’基金公司可能更注重未來幾年的規(guī)模增量。” 中金公司預測。
多維度發(fā)力“對沖”影響
究竟如何對沖費率改革帶來的影響？滬上一位公募高管人士的觀點頗具代表性，他表示，一是提升投研能力、追求長期穩(wěn)健投資業(yè)績，這始終是根本；二是降本增效，積極采取包括控制人員編制在內(nèi)的各種手段降低公司經(jīng)營成本。同樣的觀點也得到另一位滬上中小基金公司高管人士的認同。“我們目前在經(jīng)營上主要側(cè)重于機構(gòu)業(yè)務(wù)、專戶業(yè)務(wù)、直銷業(yè)務(wù)，圍繞著機構(gòu)投資者需求做文章，從產(chǎn)品、服務(wù)等多維度去滿足機構(gòu)投資者需求。另外，也盡量控制人員等方面成本。”一位公募首席市場官也表示，面對降費影響，開源節(jié)流是基金公司需要重點考慮的情況。尤其在A股市場連續(xù)不景氣的情況下，更是要做好中長期面對困難的準備。“以我們公司為例，目前減少盲目的產(chǎn)品發(fā)行，將資源聚焦，為投資者提供更專業(yè)、更及時、更持續(xù)的售后服務(wù)和投教支持。這樣不但節(jié)約成本，而且能實現(xiàn)資源高效利用。同時，公司將中后臺運營外包，可以大幅降低成本，降低盈虧平衡線，有利于公司的長遠健康發(fā)展。”上述人士表示。積極做好主營業(yè)務(wù)、并走差異化道路，也成為不少基金公司的破局之道。“公募基金接受降費的挑戰(zhàn)，積極提升附加值的服務(wù)，同時加強投研力量，把業(yè)績提升，通過規(guī)模的提升來對沖降費的影響。”另一位業(yè)內(nèi)人士也表示。還有一位公募市場部人士表示，從激勵基金公司進一步提高權(quán)益基金主動管理能力上而言，基金公司是積極主動擁抱本次費率改革的變化，并將結(jié)合公司實際情況研究出適應(yīng)自身發(fā)展的降費方案，通過做大規(guī)模、做優(yōu)業(yè)績、提升服務(wù)、降本增效等方式實現(xiàn)更好更快發(fā)展。此外，華南一家中小公募副總經(jīng)理表示，基金管理費降費對于公司而言，短期管理費收入會有所下降，但也會驅(qū)使基金管理人對其投研和風控能力的提升意識增強，同時提高經(jīng)營水平，以更加優(yōu)秀的投資業(yè)績來吸引投資者。尤其是對中小型基金公司而言，唯有充分發(fā)揮經(jīng)營優(yōu)勢，探尋差異化發(fā)展，聚焦提升投研能力建設(shè)，才有望破局。